鹏华基金罗捷:半导体板块估值有泡沫,但空仓不是正确选择|基金佳问第23期

原标题:鹏华基金罗捷:半导体板块估值有泡沫,但空仓不是正确选择|基金佳问第23期

半导体板块作为上半年的“明星板块”,近一个月内累计回调16.00%。短期内,受美国持续打压中国科技龙头的影响,科技板块下各细分领域均出现了行情调整。

财经《基金佳问》栏目,对话各行业具有影响力的基金经理,结合目前经济形式,解读不同行业细分领域的投资策略,展望各行业板块中长期的投资机遇,为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的基金经理,是来自鹏华基金的量化及衍生品投资部基金经理罗捷,本期的分享主题是解析近期半导体板块的变动逻辑以及下半年的半导体板块的投资机遇。

罗捷,管理学硕士,8年证券从业经验,现任鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理。历任联合证券研究员、万得资讯产品经理、阿里巴巴(中国)网络技术有限公司产品经理。

近一个月来,科技板块下的半导体、芯片细分领域面临调整,与上半年的涨势相较,半导体板块近期波动明显。

据同花顺显示,半导体以及芯片板块一个月内分别下滑16.00%和11.95%。

而今年上半年,受疫情影响,科技板块成为炙手可热的明星板块,据同花顺显示,自今年5月至七月初,半导体和芯片板块分别涨33.77%和40.27%。

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几个月内,从大涨到调整,半导体板块的明显变动也正在影响着投资者们的投资决策。

此外,近日第三代半导体产业将写入“十四五”规划的传闻引发市场的强烈关注,随即第三代半导体相关概念股迎来大涨。第三代半导体产业的实施又或为我国半导体行业带来哪些机遇和改变?

鹏华基金罗捷表示,投资半导体芯片产业主要的疑问是目前估值过高,但是由于行业增长速度非常快,因此几乎没有办法为这个行业计算一个明确的估值水平中枢,这就使得这一板块非常容易受到情绪的影响,波动巨大。

基金佳问:7月以来,半导体板块持续波动,面对近期的股市震荡,半导体板块整体下挫明显,请问半导体板块的波动背后逻辑是怎样的?

罗捷:半导体板块是一个非常特殊的板块。首先,这个板块成长性非常高,成长的确定性也非常高。巨大的上涨空间带来极高的估值。高估值由半导体企业的高增长来弥补。增长的预期的波动会带来巨大的股价波动。所以在未来一段时间里,半导体板块都将会是波动相对较大的板块。

投资半导体芯片产业主要的疑问是目前估值过高,但是由于行业增长速度非常快,因此几乎没有办法为这个行业计算一个明确的估值水平中枢,这就使得这一板块非常容易受到情绪的影响,波动巨大。

基金佳问:9月7日,第三代半导体产业将写入“十四五”规划的传闻引发市场的强烈关注,第三代半导体相关概念股迎来大涨。您认为第三代半导体产业的实施或将为我国半导体行业带来哪些机遇和改变?

罗捷:第三代半导体是国际上一个新兴的领域,各国积累都比较少,因此我国在这方面的发展水平相对而言并不太落后,产业自主能力更强。在第三代半导体领域很可能出现一批有很强国际竞争力的企业。

基金佳问:您认为,目前半导体板块持续走低的行情下,投资者应该如何应对?现在是否是抄底进场的好时机?

罗捷:从估值角度上来说,半导体板块确实有泡沫。当然,不是说所有的上市公司都不值现在的价格。

以美国目前龙头互联网公司Amazon为例,在21世纪初的互联网大泡沫中以最高价格购买Amazon股票的投资者,到现在也已经赚了好几倍,显然在当时泡沫中Amazon的估值是合理的。

但是在一个市场里,能够成为巨头的公司是少数,全部成为巨头是不可能的,必然绝大部分公司在风头过去以后会下跌。但是在泡沫破灭前,仍有很大的投资空间,这时该如何进行投资呢?

在目前环境下,空仓不是正确选择。长期来看,未来半导体板块仍然是上涨概率较大的、上涨空间较大的板块。但是不顾一切的高仓位目前风险显然已经过大了,泡沫破灭带来的下跌将会是任何人难以承受的。

如果是新投资者,可以以相对较小的仓位进入,这样能够保证享受上涨时的收益。如果泡沫破灭了,损失不至于太大,更关键的是,留有其他资产,就有足够的“子弹”能在芯片板块泡沫破掉大幅下跌后打出去。

芯片板块是中国未来经济发展的新经济排头兵,目前占比还不够大,增长速度极快,长期看,有无尽的想象空间。在美国标普500成分股中,整个电子板块几乎只剩下半导体。因此如果泡沫破灭,板块急剧下跌的情形出现,将是难得的买入机会。这时候谁的弹药多谁就占了大便宜。想想在2008年金融危机中捡漏的巴菲特吧。

但是如果泡沫一直不破,最后靠行业的高速增长填补上泡沫的空间了呢?所以说现在完全空仓不是正确的选择。

基金佳问:从中长期来看,半导体板块或将迎来哪些投资机会?下半年,半导体板块的投资逻辑是怎样的?

罗捷:中长期来看,中国半导体板块核心机会用两句话表达就是:制造业进口替代,向上游转移;设计积极进取成长。

相对成熟的半导体设计行业将是相对确定的成长性收益来源,而制造上游目前弱小的企业如果能够杀出一条血路,将会得到更大的收益。

目前,半导体芯片产业的核心上市公司预计都会陆续回归A股筹资,能够享受更好的溢价,降低融资成本,有利于更快成为全球行业巨头。这些上市公司是中国大陆半导体产业链的核心企业,它们的高速发展能有效带动整个产业链的发展。

下半年我们首先看好上游设备、材料行业在恶劣的国际环境中“杀出一条血路”,其次也看好优质的半导体设计企业(含设计制造一体化的IDM公司)。

基金佳问:近期,半导体板块个股分化趋势逐渐加剧,不少半导体热门股获得股民的强力追捧,不少产品也纷纷重仓热门个股,您如何看待这样的现象?

罗捷:个股分化是市场的大趋势,半导体板块这一点更加明显。从国外发展的历史看,半导体行业发展到最后往往是赢家通吃,少数企业占有全行业绝大多数盈利。

在这一前提下,如果投资了正确的企业,将给投资者极其丰厚的回报。如果投资不当,尽管行业告诉增长,投资者也可能血本无归。当前投资者风险偏好较高,愿意为高收益冒较大风险,也就造成成长预期较高的热门股更高的价格。

如果没有那么高的风险偏好,为避免风险,指数化投资也是不错的选择。投资整个行业的股票,能够带来整个行业的平均回报,虽然没有投资到成功企业的收益高,但是也能避免错误带来的巨大亏损。

基金佳问:上半年,芯片以及半导体作为热门板块,估值持续走高,请问现在半导体板块的估值在什么位置?

罗捷:目前芯片半导体板块估值非常高,历史上其他板块达到芯片半导体板块现在估值水平的案例也非常少。但是,芯片类板块目前估值水平高是有它的道理的。

中国芯片类产品每年净进口超过2500亿美元,超过了石油,同时,中国芯片企业已经呈现出比较强的竞争力,正在大力投资芯片制造产业。据估计,未来10年里,中国芯片企业的销售额增长将超过一万亿人民币。

虽然产业是初步发展,但是市场是成熟的,也就是说,芯片产业的发展空间是确定的,增速将会极其可观,这也就造成芯片板块的高估值。高估值背后是企业实质上的高投资与高增长,虽然可以视为泡沫,但是也与以往的泡沫截然不同。

基金佳问:美国对华为芯片实施全面“断供”的节点即至,您认为这或将对我国芯片产业链造成怎样的影响?

罗捷:美国的技术、设备主要应用在最高端的生产线。对于尖端厂商如Intel、台积电、三星来说,是丰厚的利润来源,但是即时它们,大部分收入也不是来自这些必需美国技术的先进生产线。

实体名单会让国内芯片厂商短期受挫,但是不可能导致它们失去生产能力,倒是失去海外客户的影响可能会更大一些。

另一方面,美国的电子产业高度集中在半导体芯片产业,竞争力极强。悲观的说,除设计和封测外,短时间内中国芯片制造产业是没有商业竞争力的。没有商业竞争力也许只是体现为成本上的一些差异,在市场经济竞争环境下,细微的成本差异足以把一个产业发展的道路堵死。

但是如果美国不参与中国芯片市场,却给中国芯片制造产业带来巨大的生存空间。不用面对最可怕的竞争对手,反倒给中国半导体产业成长的机会。在未来一段时间内,也许使用国产芯片成本会高一些,品质会差一些,但是解决有无问题不难。

最近有存储芯片厂公布设备招标的结果,各类设备中仅有光刻机一项完全没有国产设备中标,其他设备招标结果,少数一部分设备国产中标的数量很大,显然已经具备了国际竞争力。

大部分设备国产中标只占很少一部分,有些甚至可能份额只有不到百分之一,但这些都是火种。例如半导体光伏发电产业的国产设备也是这样一步一步走过来,最后成功掌握了整条产业链。

短期看,通信应用较为集中的设计板块受到巨大的打击,但是制造却获得更大的机会。长期看,设计和制造两条腿走路,整个产业链将会更为健康的成长。

由于这次的事件,芯片产业中设计板块受到巨大的打击,但是制造却获得更大的机会。长期看,设计和制造两条腿走路,整个产业链将会更为健康的成长。

基金佳问:您在管理半导体ETF时的投资策略是怎样的?

罗捷:目前我管理的是鹏华芯片ETF跟踪国证半导体芯片指数。指数投资集中在大半导体领域中的芯片板块,以设计板块为主,包括制造、设备、材料等。返回,查看更多

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